证券时报怀真投资李东平百万理财APP直播讲述转板诱惑

前情提要：

监管层发力，IPO加速成为常态，影响几何？

投资界“老炮儿”为何深陷“转板诱惑”?

“进可攻，推可守”有资格转板IPO的企业其高成长特性毋庸置疑？

三招告诉你转板及IPO加速下的稀缺投资机会和时间窗口。本期，怀真资产李东平做客ZCMall招财猫百万理财APP，转板企业背后隐藏的投资逻辑大揭秘，快来应用商店、AppStore搜索“百万理财”下载app观看直播回放吧！精彩不可错过！

嘉宾简介：

李东平 怀真资产执行董事

1.天津大学EMBA，曾任证券时报社机构部主任

2.深圳市怀新企业投资顾问股份有限公司董事总经理，北京人民在线网络有限公司董事

3.2015年12月投资智云股份, 目前收益率较入股价盈利约100%。

4.2014年10月投资的中茂生物已被上市公司天广消防并购。换股将于2016年12月解禁，目前收益率较入股价盈利约300%。

精彩摘要：

1. 新股发行节奏加快，注册制、战略新兴板暂停， A股市场在可预期的未来还是一个审核的市场。在有管制、有审核的地方就有制度套利的空间。

2. 当下的机遇是新股发行的节奏加快，中国还是一个管制市场，pre-ipo还是一个有利可图的投资；另外一个就是新三板的摘牌转向ipo。从15年11月ipo重启以来，两市共有69只新股上市，截止到7月15日平均市盈率是74倍。我们统计，新三板的创新层做市的平均市盈率是25倍，创新层的协议市盈率是23倍，创业板是28倍，创新层是24倍，可以看到新三板里面优质企业的市盈率是远远低于已经上市的创业板企业的。

3. 中国经济转型和消费升级持续发酵

在一个全球第二大经济体，拥有全球最多中产阶级的市场背景下，中国经济转型和升级显著影响了中国各领域的消费模式。尽管宏观经济整体不好，但是与消费相关的一些行业保持了强劲增长，特别是消费升级。

4. 消费升级下四个行业最具前景。首先我们认为是大健康，其次是文化体育，再其次是消费电子，以及高端设备制造。

文字实录：

大家晚上好，感谢招财猫提供财金猫眼这样一个平台，让我来分享一下我们在股权投资方面的一些思考。今天我主要想分享四个方面的内容：

1、pre-ipo项目的制度套利

2、怀新的投资风格与优势

3、中国的消费时代和背景

4、如何把握消费升级下的投资机会

不知道大家有没有注意到，证券市场最近新股发行的速度越来越快，在今年年初的时候我们期待已久的注册制、战略新兴板都无限期推迟甚至可能没有未来。虽然监管层在这些方面没有进展，但是在新股的发行节奏上却越来越快，这可能会成为一种新常态。

首先，在新股发行速度加快的情况下，我们对pre-ipo项目的投资周期也会有一个重新的估计，按照我们的测算，现在开始进行pre-ipo项目的投资，它的退出的时间可能会由原来的3+2、3+3缩短到2+1、2+1.5。这可能是当前我们做股权投资面临一个新变化；再者，新三板挂牌企业现在已经超过8000家了，今年肯定会超过一万家，在新三板进行分层以后，已经有相当多的新三板优秀企业从新三板摘牌转到主板去挂牌，这其实也是因应了新股发行节奏的加快；另外，在新的主席上任以后，证券市场的监管越来越严，无论是二级市场还是一级市场；但是对于新股的发行，对于鼓励优质企业的上市其实还是不遗余力的。

总的来说就是注册制、战略新兴板遥遥无期了， A股市场在可预期的未来还是一个审核的市场。在有管制、有审核的地方就有制度套利的空间。根据我们的统计，目前新股发行的市盈率是23倍，中小板是53倍，创业板是73倍。另外就是上市时间缩短了。

我们的投资逻辑

首先是pre-ipo项目退出时间会由原来的3+2、3+3缩短到2+1、2+1.5；我们在瞄准pre-ipo投资的时候，会把投资的市盈率控制在15倍左右，选择成熟的年复合增长30%-50%的企业，在退出的时候这个企业的业绩会增长一倍以上；另外我们选择15倍左右的市盈率，按照现在的新股发行节奏，我们预计在未来三、四年以后，整体市场估值下降一半，甚至更多，市场平均的市盈率达到20-30倍，那么投资的时候只要选择合理的估值，在这上面也是可以有一倍的收益，两个加起来按照4年计算年化收益率会达到60%以上。

为什么我们要瞄准pre-ipo的投资领域呢？

实际上在今年资产荒的背景下，钱越来越多，投资的机会越来越少。从我们的专业眼光来看，股权投资还是在迄今为止所有的投资里面复合收益、投资安全性最好的。

首先我们将它跟二级市场来比较，根据我们的统计，截止2014年底，前十大股权投资基金里面，最高的年化回报是28.7%—华夏基金，大多数就是15%-20%左右，这就是市场佼佼者，凤毛麟角。而根据在新三板挂牌的PE机构来看，九鼎投资、同创伟业、硅谷天堂、中国招商他们的年化投资收益率没有低于30%的，相较于二级市场，拉长周期来看，股权投资，特别是以pre-ipo为主的股权投资的收益还是远远跑过主动管理的证券投资。

怀新在做股权投资的时候做了一些保障

1. 像大家都知道的对赌、大股东回购，以及每年年化8%-12%，这些都是我们在投资的时候会于被投资企业约定和对赌的；

2. 第二个就是解禁后二级市场直接卖出；

3. 第三就是当一个企业的发展进入成熟期，后续的成长性没有那么强的时候，我们会考虑通过上市公司的并购来进行退出。

从2015年11月ipo重启以来，两市共有69只新股上市，截止到7月15日平均市盈率是74倍。我们统计，新三板的创新层做市的平均市盈率是25倍，创新层的协议市盈率是23倍，创业板是28倍，创新层是24倍，大家可以看到新三板里面优质企业的市盈率是远远低于已经上市的创业板企业的市盈率的。 

当前大概有3个月到半年的时间是机遇期，因为新股发行的节奏是最近加快的，新三板特别优秀的企业会抓紧时间去主板ipo.新三板的基数决定在未来是产生主板ipo公司的主要来源。

下面介绍一下我们怀新投资

怀新投资是一个成立了20年的投资咨询公司，怀真资产管理公司是怀新的全资子公司。我们投资的特点主要是投资于成熟企业的pre-ipo，第二就是是利用我们证券时报平台来寻求一些交易性的机会，主要是在一级半市场；特别是促使我们所投资的企业与上市公司的并购我们有得天独厚的优势。

怀新投资的实际控制人是人民日报，大股东是证券时报，对资本市场了解的朋友对证券时报应该都不陌生，它是证监会、银监会、保监会、国务院国资委指定的信息披露媒体。怀真资产管理公司的股东怀新投资是证券业协会会员，证券投资是持牌机构，怀新投资的注册基本金为1亿人民币，已经开展了投资顾问、投资咨询、企业财务顾问、私募基金管理等业务。

怀新投资的股东证券时报常年与上市公司保持着良好的合作，我们目前与84%的A股上市公司有紧密的合作关系，北京上海有分公司，全国25个省份都设立了地方总部；与大批金融机构保持着良好的关系，这些是我们进行股权投资的一个有利的优势。

我们在2014年10月投的天广消防将于今年年底解禁，现在的盈利是420%，就是净赚3.2倍；智云股份是我们去年投的一个三年期的定增项目，在有保障条款情况下，截止到目前盈利大概是80%左右。另外怀新投资还与东北证券、九鼎等市场化的机构建立了一些紧密的战略合作

我们投资的行业主要集中在消费领域，我们主要聚焦在中国的消费大时代和全球背景下的消费升级。最近一年可能大多数投资者都会感受到经济的下行压力。但事实上我们放在全球的角度去看，中国经济百分之六点几的增速，以中国当今世界第二大经济体这么的情况，这个增速仍是全球屈指可数，遥遥领先的。目前中国人均GDP已经达到7500美元，中国社会已经步入了稳定社会，传统意义来讲，我们已经进入了中等收入的行列。那么中国作为拥有13亿消费群体的大国，按西方的标准来评判，人数是处于全球领先的，大概超过1亿。去年中国中产阶级的财富是7.34万亿美元，仅次于美国和日本。根据瑞信的估计，未来五年中国财富继续保持9.4%以上的速度，逐年递增。

那么在这一个全球第二大经济体，拥有全球最多中产阶级的市场背景下，中国经济转型和升级自然而然显著影响了中国各领域的消费模式。尽管经济环境整体不好，但是与消费相关的一些单品和品类保持了较高的增长，特别是在消费升级的情况下。

贝恩的数据显示，从2011年到2015年，中国影院的收入每年增幅平均达到35.4%。出境旅游的增幅达到28%，集水器的销售额增长每年超过50%。那么随着中国消费者迈入中等收入行列，服务和高端产品的消费自然而然会大幅度提升，诸如旅游、大健康、教育、奢侈品等。从投资的角度来看，消费领域也是投资的热门行业。在经济放缓的情况下达到中等收入行列后，消费的增长、消费的升级对经济的贡献在未来还会持续很长的时间。这是其他进入中等收入国家行列后经济发展的普遍规律。

根据国家统计服务业的数据显示，批发零售、住宿餐饮和其他服务业对GDP贡献的增速，超过了工业对GDP的。我们经过30年的艰苦奋斗，成为了全球第二大经济体，而且还以每年GDP6%左右的增速继续增长。大量的社会财富分散在每个家庭，这也意味着更多的家庭会把消费转向提升家庭生活质量、健康保障、精神追求等方面。大消费和消费升级对GDP的贡献起到越来越重要的作用。

哪几个行业可能最有前途呢？首先我们认为是大健康，其次是文化体育，再接着是消费电子，最后是高端设备制造。

据联合国定义，一个国家或地区60岁以上的人口占总人口比重的10%，或65岁以上人口占7%的时候，通常认为进入老龄化社会。我国人口红利的拐点应该是2012年到来的，2012年以后的人口增长处于下降趋势。综合各个地区的平均寿命来看，其实我国居民无论男性还是女性的平均寿命，相比于香港、台湾还有比较大的差距。根据国家卫生部发改委2014年的统计显示，中国有2.6亿人口存在慢性病。这2.6亿人口的慢性病医药费开支高达3万亿。也就是说，随着我国经济的增长，居民生活水平的提高，人均寿命提高是毋庸置疑的事情，老年病慢性病的发病率也是自然上升的过程，这是第一个。那么第二，事实上我们过去没并有太关注身体健康。根据统计，我国老年病发病率比世界平均水平提前了10年到15年。这对我们的医疗产业，健康产业和与之相关的其他产业，比如医疗服务、养老服务、健康保险、中医医疗保健、健康体检咨询、健康旅游，包括医疗和药品相关的健康产品，这些行业都面临着巨大的机会。

按照发展目标，到2020年，医疗健康产业的总规模将达到8万亿以上。根据马斯洛需求理论，当人的生存需求解决以后，人需要社交、需要尊重、需要自我实现。那么在这个里面，一些文化体育的消费，是存在比较大的空间。

2015年中国国内旅游人数突破了40亿人次，旅游收益超过4万亿人民币，出境旅游1.2亿人次，出境旅游消费是1.4万亿人民币，比2014年增长了53%。无论是国内旅游和境外旅游及消费，都居世界第一。

可能喜欢影视娱乐的朋友最近会留意到对韩国文化娱乐限制传闻，其实韩国当年也是进入中等收入陷阱后，传统的经济增长已经滞涨，政府才开始大力支持文化领域的投资发展。为了促进韩国影视文化拓宽市场，最初都是免费送给中国市场看的。今天我们所看到的韩流，其实也是当年韩国，日本，台湾当初进入中等收入陷阱后经历的自然经济现象。早在2004年韩国的文化产业已经成为仅次于汽车制造业，成为韩国第二大出口创汇的行业了。那么目前中韩文化产业占GDP的比重，韩国是15%，中国只有4%。据统计，在文化产业的输出过程中，每一百美元的输出就有412美元的产业拉动，这个拉动包括电子产业、食品、服装、体育行业等等。

随着居民越来越富裕，一方便对自身生活质量、身体健康有了前所未有的重视。另外一方面，居民有钱有时间以后，结合与自身生活质量提高的体育赛事也成为资本关注的热点。相比美国等发达国家，我们国内体育产业发展还处于产业化的发展初期。但是在政策、资本和消费的驱动下，我们预计未来十年体育行业将迎来高速发展。举个简单的例子可能大家都知道。最近以地产商为代表的豪门如恒大，纷纷介入中超或者收购欧洲知名足球俱乐部。国家发改委之前宣布，到2020年，全国足球的正规场地数量要超过7万块，最近我们在青岛看的一个项目，是生产足球人造草皮场地的项目。大家都知道，天然草皮养护的成本是非常高的，但是全球足球场地的需求量又非常大。这个青岛的企业是全球第二大人造足球草皮的企业，效益非常好，绝大多数销售都是出口欧美，获得了国际足联的认证。

随着物联网云计算和大数据的信息渗透，随着互联网+的各种利好，消费电子一定是引领着我们大消费的前列。手机、音乐以及汽车这些都是我们能感知的比较专业的消费热点。互联网最著名的企业谷歌的执行董事长讲过：互联网即将消失，个性化、互动化的有趣世界，互联网即将诞生，就是万物互联，连网的入口就非常的多。那么另一个就是人工智能，像大家都知道阿尔法狗和韩国理事的比赛，这也成为消费电子、人工智能发展的一个分水领，人工智能也成为投资的一个热点，例如机器学习、自然语言的处理、计算机视觉通用，语音识别、搜索引擎、情景感知计算、语音翻译、视频内容的识别等。

另外一个就是智能高端行业。根据国务院发改委工信部工程院等都委对高端商务制造业的规划来看，从2014年到2020年中国的高端制造消费产业，预测将从2014年的4.333万亿增长到2020年的16.55万亿，就是说从2011年到2015年高端制造销售符合消费增长率，每年达到了32.3%，到2020年高端制造装备中提高到了25%。

我们有几个方面的思考： 企业始终是这个社会为核心的组成部分，推动人类进步的主要力量，是解决需求的一个主要推手。无论是在经济哪一个周期，优秀的企业始终能熨平经济周期，最终复合回报是其他投资不能比拟的。

在目前经济不景气的情况下选择股权投资，一方面能获取更好定价；第二就是经济周期低谷选择优秀企业投资，未来宏观经济会好转复苏，从目前经济来看是非常合适的。在这个经济下滑的情况下，除了股权以外其他的投资都是很难把握的，唯有优秀企业股权投资能够抵御经济的周期短期波动。

那么另一个重要原因是什么？我们国家货币的发行速度，大家可能在日常生活中有个感知。2016年的数据是150万亿，根据现有的M2的速度来测算，2022年M2大概达到300万亿，到了2028年M2到达了600万亿，测算是按照每年的13%增长，每个月都在公布宏观数据，这意味着M2在这个投放下，我们的资产只有选择跟随优秀企业一起成长，获取一个好的投资收益回报的方式，才能保值增值。

怀新投资投资风格偏向于保守，我们都是选择那些进入IPO阶段或者能够被上市并购的成熟企业。我们的理由是当一个企业的利润达到5000到一个亿的时候，他的方方面面，无论是产品、管理团队、核心竞争力都到达了一个相对成熟状态，那么选择这个企业投资相对来说风险是比较少的。我们投资更看重绝对收益。

问答环节：

Q1:如果M2到600万亿，配置一线城市商业地产公司是否可行？

一线的商业地产是可以的，为什么这样讲呢？你的购买力以美元计价，肯定是一个贬值的过程。一线的商业地产还兼具了一个投资功能。砖头是跑赢通胀最好的东西，但仅限于一线城市，为什么呢？它承担了投资属性，大家都往大城市走，大城市积累了大量的机会，更主要是一线城市积累了更好的公关资源，教育、卫生、安全，就业机会，这些是没办法估量的，全球都一样。

Q2:歪歪提问：李总您好 请问新三板能够转板的难度非常大，能够转板的企业比例将很小，是少数中的少数，万一失败有哪些退出渠道保障投资者的利益呢？

新三板转板的难度需要专业的判断，我们为什么能做这个事情呢？怀新跟大量的金融机构、券商有良好的关系。它虽然很难，但是它的基数特别庞大，现在有8000家，今年年底会达到10000家。里面如果能选择50家到100家，甚至200家优质企业也是很好的。有一些已经上了新三板的企业，随着融资渠道的解决，能够为公司赢来一个快的发展，达到比如说利润3000万、5000万一个亿，又有核心的技术，那么这其实就是一个非常好的IPO项目来源。

另外我们为什么要把短期的重心放在新三板退市去主板挂牌的企业上呢？大家也知道最近的监管是越来越严格了，在这种情况下，一方面对上市的造假处罚力度会越来越大，比如严格限制借壳、造假公司直接退市，加大了对中介机构的处罚。这种情况下新三板公司还敢在三板摘牌去主板IPO，无论是中介机构还是新三板公司都会仔细掂量自己实际情况，考虑未来发展。我们认为在这种情况下，已经经过新三板规范的企业，能够去主板IPO，这些公司只要符合投资标准，如利润3000万、5000万以上质地还是很不错，当然还是要认真鉴别。

至于新三板退出的保障其实还是按照传统企业IPO项目来做的。一个是判断这个企业有没有核心的东西，财务指标只是考量的其中一个标准，核心还是按照PRE-IPO的条件去衡量：他有没有核心的产品，是不是一个好的团队，未来是否有一个好的趋势，当然在投资过程中保障条款这些都是要有的。

Q3：有的业内人士认为在新三板的市场建设还处在初级阶段，才刚刚迈出分层的第一步的时候，开放转板无异于让好不容易在新三板养肥的鱼全部游到了A股市场。结果留下的都是小鱼虾米，这个层次的市场从此一蹶不振。对此您有什么看法呢？

新三板这个市场因为它的流动性不足，一些优质企业不满足它的估值（大家肯定知道流动性是直接与估值相关的）。在新三板相当于完成了一个初步的规范，拿到了资本市场融资的信用凭证。当然它的估值各方面并不等同于主板，对于部分优秀企业来说肯定还是会去主板的。不要担心新三板会成为一个垃圾市场，因为会有源源不断的新的企业在新三板挂牌，他的后备军的培养基数是足够大的。我们只是瞄准新三板中最优秀的0.5%、0.3%甚至是千分之一的企业，然后我们主要是投资消费领域。

Q4：您的投资领域主要是在消费市场，如您提到的大健康，文化，体育，智能等。那么在工业领域，近期工业互联网，工业4.0也有很大的发展，且未来趋势也很乐观，这方面的投资占比是怎样的，未来这方面会不段提高吗？

我们只能专注于我们能感知到、能够把握的领域，工业4.0可能不是我们关注的行业。不是说这个行业不好没有机会，而是我们可能更关注我们比较擅长，能够把握的，就是刚刚我讲那些领域。

Q5.向南提问：如何分辨热门行业里的优秀企业和冒充的李鬼骗钱企业？

首先看这些企业真正核心的东西是什么？这都是可以量化的很具体的，他的产品、他的专利、市场占有率、增长，这些都是可以用专业的尽调判断的的；第二个也可以去感知和判断的就是在详细严格的竞调中，在他的财务、行业、产品、竞争、对手、市场未来的基础上，主要还是看这个团队里的人他的心态，看他是否是急于想利用这些赚一笔快钱。所以主要还是看团队的人，因为所有企业的都是靠人来推动的，要看这些人的心态，他是否热爱这个行业，在这个行业他是否有很深的专业积累，人脉积累和资源积累。

我们判断的一个简单的标准就是，如果说一个企业对资本市场非常了解，对融资的技巧和市值非常热衷的话，基本上我们是不会去投的。真正优秀的企业是致力于自己所做的东西，就像看待自己的孩子一样，倾注了自己的爱和热情，那么后面赚钱是自然而然的事情。

Q6.我们国内的金融监管也在像国外发展，统一监管吗？

在08年金融危机以后，这么多年，金融资本的过度发展，像货币的发行，一定程度上挤压了产业资本、产业实业的发展。全球都有向内收的过程，我们国家也不例外。大家可能感知到的是，把资金从金融领域赶向实业领域，在证券市场的表现就是一方面发行节奏非常快，另一方面对杠杆金融衍生的这些投机性的交易限制越来越多，对于一些投机性的行为，像在证券市场、二级市场炒作、杠杆这些限制也越来来越严；对借壳套利、中概股利用两地的估值回来撸羊毛这种行为进行制止，这种情况下，新股的发行节奏越来越快了，这就是支持实体的发展。

Q7.投资的标的，如何能确定能上市退出？不能上市是否都是大股东回购？

我们为什么选择做pre-ipo？如果一个企业它已经到了成熟期，比如说在利润五千万到一个亿以上，也实实在在在做企业，而且他的产品有竞争力的话，这种企业是很难在一夜之间倒下的，相对来说他的投资风险就小了很多。我们在投的时候不是纯粹给他一笔钱就不管了，我们会每个月、每个季度接触一次，要随时关注他的产品，他的财务报表、团队。根据我们当初设置的一个投资的时间限度，也签了保障条款，也提出了比如IPO的时间等推进进度，这些我们都有严格的时间进度的掌握。不能上市可能会考虑大股东的回购，让大股东将资产转向上市公司并购，来进行退出，保证出资人的资金安全，并获取相关的收益。

Q8.现在欧美很多国家的企业都试图从中国市场融资，尤其是股权融资。外国企业在中国A股市场和三板市场挂牌的需求已经存在。不少企业互相吹牛，爱说我有中国的投资者。您认为，我们国家有可能让他们进来挂牌融资吗？如可能，大概会是什么时候？

这个可能性不会太大。有心的投资者可以关注，首先我们说的战略新兴板没有下文了，上海的国际板没有下文了，中概股回归没有下文了。另外实际上他不是说热爱中国市场，而是羡慕中国这个高估值的市场。中国的高估值与我们的标的供应、投资的结构、我们的货币发行都有关系。我们在现在换汇都这么困难的情况下，会让国外的资本进来剪羊毛吗？中概股回归本上是没戏了，这种利用两地估值的差异，来进行套利行为对经济没有什么意义。大家想一想，八千家一万家新三板，它们解决了规范，解决了融资，自然而然会在里面诞生一批优秀的企业。规范的企业获得了融资一定会快速成长起来，最终它也会不满足于新三板交易流通的条件，会转向主板。主板可能以前3+2，3+3大家可能觉得没希望，但是按照现在的发行速度，我们进行Pre-IPO的投资，退出的时间大概是3+1到3+1.5。这样是一个非常好的时间窗口和投资机会。

Q9.我们是只做财务投资？还是有协助投资标地转板上市？

我们不是简单地做财务投资，这里是我们的一个优势，刚刚提到我们与A股84%的上市公司都有非常良好的关系。那么一方面，这也是我们在做PE的时候，会用证券时报的平台和我们与上市公司的关系来帮助它去拓展业务。另一方面，如果我们所投企业同意的话，将其放在上市公司里完成并购，这也是我们比其他PE机构多出的优势。所以说，我们能够很快地帮助它找到与它产业链相同的上市公司来进行洽谈并购。

Q11.怎么看待互联网估值泡沫，除了可比公司，怎样衡量一家企业的估值靠谱

互联网估值泡沫这个问题比较泛。现在互联网龙头企业如BAT、京东存在逻辑还是中国这个巨大的消费市场（包含消费能力和消费者数量，以及消费层次），13亿人口，其中中产有1亿，而且消费的层次丰富，积聚财富很大。我们会看到在任何一个领域里面，在资本的推动下，借助互联网可以快速改革、颠覆、整合我们过去的一些行业，推动行业进步发展，这个是一直存在的。但是有一个观察角度大家可以参考。我们去年提了很多互联网+概念，其实这些概念在美国和德国是没有这么热的，也没有单独作为推动经济发展来看待，因为对于一个优秀的企业来说，任何能帮助企业快速发展，提高效率的方式都是自然而然的手段和工具 。如果互联网能快速帮助企业快速占领市场，提高效率，那么任何一个企业会自然而然利用互联网来改善公司，提高公司的竞争力。我是比较认同这个观点。就是说，对于大多数企业来说，互联网只是帮助它的一个工具，本末的关系还是十分清楚的。

非常感谢财金猫眼和各位投资人，欢迎大家关注怀真怀新投资，也欢迎各位来我司交流，非常乐意跟大家分享。谢谢大家，也欢迎大家如果有兴趣参加到我们最新的Pre-IPO项目当中，基金正在发售中，可以通过招财猫进一步了解。

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