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《爵迹》票房表现与乐视影业业绩强关联并不客观

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(原标题:《爵迹》票房表现与乐视影业业绩强关联并不客观)

9月30日,由乐视影业主投的魔幻电影《爵迹》上映,时隔近一月。《爵迹》的票房表现并不如市场预期。

今年,电影市场疲软,影视“拐点”论甚嚣尘上。近几周,由于今年各大影视类上市公司跌幅较大,加上之前上市公司影视类的收购不断被否,乐视网和其并购标的乐视影业很自然的又被推到了舆论的风口浪尖。

笔者认为用《爵迹》的票房成绩不理想推导出乐视影业业绩不好,甚至将乐视影业注入乐视网一事的成败关联起来,是有失偏颇的。

《爵迹》项目并不一定亏损

公开资料显示,《爵迹》在上映一个月左右的时间内,取得了3.8亿的票房成绩,预计最终将以3.8-3.9亿的成绩收官。相对于强大的演员阵容,高调的映前宣传,这个成绩不算好,笔者看来,电影本身制作水平的确有待提高。不过,以票房论成败并不客观。

首先,技术创新比票房的意义更大。电影之所以被划分在工业这个第一产业中,是因为其诞生于第二次工业革命中,且技术的进步和创新始终引领着电影工业的进步。1927年的美国,持续近30年的默片时代被华纳兄弟的一部有声电影《爵士歌王》打破,也正是在这个时候,美国迎来了制片厂和院线最辉煌的时代。

1925年开始巴拉班-卡茨公司开始联合当时最大的好莱坞制片厂,派拉蒙的母公司拉斯基,建成了美国第一家连锁院线:Publix。在随后20年的时间内,好莱坞也迎来了五大片厂垄断电影所有产业链的辉煌时代。

同样,在中国,2010年3D+IMAX版阿凡达在中国的上映,也掀起了放映技术从胶片到数字放映的变革。从2010年开始,中国电影票房持续六年高速增长,复合增长率甚至达40%,观影人次、院线荧幕等关键指标也均高速增长。IMAX CHINA、中国巨幕等电影技术公司也靠着院线票房分成的创新商业模式,连续数年净利润增速在50%以上。

《爵迹》虽然票房不如预期,但是在目前演员成本高企,电影行业整体寒冬之际,3D扫描技术加上全新的杜比技术,也的确给了中国电影市场,尤其是动画电影一条新思路。这或许才是《爵迹》对中国电影的最大贡献。

其次,《爵迹》收入是多元化的。《爵迹》的拍摄过程是完全颠覆传统电影拍摄方式,该片由于使用了3D扫描的全新技术,使得制作的主要素材是捕捉演员的身体和面部动作,基本没有使用外景,比起动用强大演员阵容的外景拍摄,成本是很低的。郭敬明自己也在微博中说过:《爵迹》的演员成本比较低。

笔者很难拿到《爵迹》投资的相关财务数据,但可以跟据公开信息大概算算账。有媒体预测,《爵迹》的制作和宣发总成本可能在2亿人民币上下。如果按照《爵迹》最终总票房4亿来计算,片方可以分得总票房的40%,也就是接近1.6亿,加上各种版权收入,应该超过2亿。但作为发行方,乐视影业还有有线电视付费收入,这样算下来,乐视影业基本不会亏损。

此外,目前的电影行业正在摆脱完全依靠票房收入的产业阶段,像《爵迹》这种IP电影,本身就具备一定的粉丝号召力,其互联网版权、衍生品、游戏授权等,都是电影票房以外的收入来源。另外,据了解,《爵迹》目前正由狮门影业负责在海外的发行,海外票房收入目前也并未计算在已有的票房业绩内。

乐视影业商业模式异于同类公司

自从2011-2012年,中国A股掀起了影视公司上市潮后,目前,主营业务为影视剧制作,或旗下拥有影视业务的公司少说也有二三十家。过去四五年,公募基金和券商分析师们在调研影视公司的时候,问得最多的问题就是,大概有以下几个:

某个大片何时上映,或某部片何时登陆电视台,收入何时确认,票房或者收视率预测大概是个什么水平?明年公司有什么重点项目,项目的主演、导演配备、成本预估是什么水平?当年是否有同类项目上映,公司项目和这些竞争对手对比有什么优势?

显而易见,分析师们普遍认为所有的影视剧公司都是所谓的“大片模式”,即一两部大片定生死。如果一两部大片、大剧的票房或收视率不及预期,那么公司当年的业绩就会大打折扣,上市公司董事、监事和高管们也会像商量好了一般,用“影视公司大小年”的理论来回应分析师们的质疑。

相比这些同类影视公司来说,乐视影业的模式完全不同。作为进入行业仅5年的公司,创立之初,正赶上互联网发展高峰,互联网突破技术IT范畴逐渐成为一种生话方式和一种产业思考的哲学。乐视影业是最早践行互联网模式的影视公司。

互联网思维的精髓用系统的技术和方法解决规模化的问题,追求边际成本的不断降低,同时建立起与精准的C端用户直接互动的方法和通道。乐视影业创立之初便搭建起覆盖全国的地面发行团队,并且在分众用户运营的思维体系下指导电影宣传。

基础体系的成熟可以大幅扩大项目数量和项目投资回报率,而不以单片的票房高低作为核心KPI。这种 运营方式十分新颖,但影视公司业绩的癌症:内容质量的波动性,在规模化、系统化的运营策略中可以被有效的降低

另一组数据可能更能说明乐视影业的竞争力到底在哪。今年,乐视影业负责发行或投资的电影项目主要有:《盗墓笔记》、《爵迹》、《熊出没之熊心归来》、《神战-权力之眼》、《睡在我上铺的兄弟》、《赏金猎人》、《高跟鞋先生》、《超脑48小时》、《机械师》等,猫眼专业版和娱票儿专业版显示,截至目前为止,乐视影业2016年电影项目票房全都过亿。

这是什么概念?2015年共有358部电影上映,票房上亿的电影只有81部,占总上映电影数量的22%。而今年,截止10月26日,已经有365部电影上映,其中过亿的仅73部,过亿比例20%。也就是说,每年近80%的院线电影是无法过亿的,而乐视影业今年截至目前的所有电影作品均排在院线电影前20%。这说明乐视影业所具备的电影项目运营能力使得其投资回报率和盈利比例远远高于行业均值。所以,纠结于《爵迹》单片以及单单《爵迹》的票房收入是没有太大意义的。

截至10月26日,乐视影业2016年的电影项目还有《二十八岁未成年》、《长城》等尚未上映,正在热映的《机械师2:复活》票房成绩不错,上映5天破两亿。现在就质疑公司经营业绩,有点为时尚早。

资本市场缘何认可乐视网对乐视影业的并购?

自从今年6月初乐视网公布收购乐视影业预案并复牌以来,乐视影业的价值一直饱受舆论的质疑。那么,既然资本市场是一个体现上市公司公允价值的场所,那么资本市场的数据或许更有说服力。

上市公司乐视网在2015年12月4日开始停牌筹划乐视影业注入乐视网的事项,乐视网的股价也在2015年12月4日达到了一年以来的最高点58.77元,市值达到1163亿元(这一天同时文化传媒板块一年最高点)。由于公布重大事项最后一天的股价具有投机性,所以我们以2015年12月3日乐视网开盘价,和2016年10月26日收盘价作为取样区间计算涨跌幅,和同类公司(万达院线、暴风集团、光线传媒、华谊兄弟、唐德影视、华策影视)进行对比。

图表 1:2015/12/3—2016/10/26同类公司涨跌幅对比

股票名称 万达院线 暴风集团 唐德影视 乐视网 华谊兄弟 光线传媒 文化传媒板块

2015/12/3-2016/10/26涨跌幅

-31.90%

-43.20%

-12.70%

-9.90%

-33.50%

-24.50%

-19.50%

资料来源:WIND资讯

图表清晰的显示了在近一年的时间内,乐视网在同类公司中跌幅最小。而在对比时间段中,也包含了这一时期上市影视公司所有的情况:有并购成功的(光线控股猫眼),有中止并购,且和乐视网+乐视影业商业模式类似的(万达院线中止并购万达影视+传奇),有宣布并购失败的(暴风集团、唐德影视),也有没有什么事件驱动的传统影视公司(华谊兄弟),而乐视网在发布了并购乐视影业预案,且饱受舆论怀疑的情况下,实现了同类公司中最小的跌幅。

一方面,这证明了,资本市场实际上相对认可乐视网+乐视影业生态模式下,互联网平台+内容形成的1+1>2效应。乐视影业注入乐视网后,乐视网丰富的营销、终端资源将大大降低乐视影业的营销成本,并扩大其影视作品的传播范围。

另一方面,这证明了乐视网+乐视影业商业模式可以比较好的抵御资本市场的波动性。笔者发现,目前媒体质疑较多的是公开数据中,2014年至2015年归属于母公司股东的净利润分别约为-8.91亿和-1.02亿元。看上去似乎是亏损,但这个数据并不反映乐视影业实际的经营业绩。

注入预案(修订稿)中显示,乐视影业2014年和2015年扣除非经常性损益后实现的归属于母公司股东的净利润分别为0.64亿元和1.36亿元,具有较强盈利能力。扣非后归母净利润是衡量资产盈利能力的金标准,在绝大多数重组项目中,标的资产股东的承诺都是针对扣非后归母净利润。

乐视影业为增强自身核心竞争力,引入导演、制片人及开展员工持股而进行了相关增资、股权转让及合伙企业权益授予安排。黄晓明、孙俪、邓超等明星也正是因为看中了这一点,而选择投资乐视影业,并长期与乐视影业进行合作。有些明星股东,如张艺谋,甚至会为乐视影业做出远超于其股权价值的贡献。

上述明星股东的引入在财务上进行了股份支付处理,2014年和2015年确认的金额分别为95,508.49 万元、 23,819.92 万元,造成2014年和2015年亏损。但该亏损并不影响乐视影业的实际盈利能力。

当然,近一年20%的板块跌幅对于影视类上市公司来说,现在确实不是一个好的上市时机。不过,从公开预案的内容看,乐视网重组乐视影业的意图也比较容易理解,首先,能够增强和完善“乐视生态”的内容板块,打通电影、电视、生态自制剧的完整产业链条;其次,乐视网将与乐视影业在线上发行、大数据、营销等环节形成强大的协同效应;第三,有利于双方资源共享,提升双方的盈利能力;第四,能够有效减少关联交易,增强独立性。

这宗影视行业仅存的还未公布结果的重组案还会持续受到公众的关注,笔者会持续跟踪分析。

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